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[探讨] 股票是最难操作的资产类别?

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发表于 2018-10-8 17:15:41 | 显示全部楼层 |阅读模式
许多投资者被股票吸引,因为它看起来是最容易的资产种类。我们或多或少都知道,公司是什么,股份是什么。相比于大宗商品价格、债券收益、外汇,股票要容易很多。

大多数人都会选择交易他们所熟悉的公司的股票,早上你去星巴克喝咖啡,因此你了解他们的生意如何。你喜欢你的新款iPhone,因此你会买他们的股票。这当然是一种错误的观念,对于星巴克或是iPhone的体验并不会帮助你预测其未来的股价。这更像是事后诸葛亮。

这是个假象,我们却很容易被此愚弄。当你看到上市公司的名字,你会把自己的经历与其联系起来,我们很容易受到这个影响。如果你喜欢他们的产品,你就可能会觉得他们股价会涨。如果你认为他们的产品已经过时或是有所缺陷,那么你可能会觉得他们的股价会跌。这些想法实际上对股票交易并没有什么帮助。

回头看价格大幅上涨很容易,并且你会认为这显而易见它们本就该发生。也许你看到90年代微软股价急剧上涨,并且清楚的看到他们不仅支配了软件业务还统治了整个股票市场。毕竟他们是完美的DOS操作系统和GUI Windows的制造商。即使你由于某种原因没有在你90年代的夜晚通过config.sys与autoexec.bat去不断优化溢出的内存,但你一定会注意到其实微软的周围真的没有什么竞争者。现在回想起来这很清楚。然而那个时候并不是很清楚。当然,在当时普遍有点疯狂的年代,每个人都会向看起来没有明天的科技股投资。微软的股票,和世界通讯、环球电讯、美国在线等轰动一时的公司股票看起来都差不多,但后面这三家最后都破产了。当情况看起来比较明朗时,再行动已经迟了。

很多时候,拥有优秀产品和看似优秀策略的公司在股票市场仍然表现不佳。另一层面,很多听起来很疯狂的概念却飞涨。似乎只能等到股价暴涨上了头条,那个时候几乎每个人都会很明显的知道为什么会发生这样的事了。有种古老的说法是每个人都是周一早上放马后炮的人。作为一个欧洲人,我不知道马后炮是什么,但那似乎看起来不是你应该在周一早上做的事。

一定会有人擅长对公司和行业进行基本面分析。他们也是研究长期市场趋势的专家,通常在其研究中会分析到细节之处。这是个非常困难的工作,它比喜欢不喜欢某一产品的研究更深入。这些分析师往往只专注于一个行业或几只股票。他们会抓住每个细节,分析其收入和资产负债表的每一行。如果研究的足够深入,这确实是一种比较有效的投资方法。但这项工作本身就是个全职的专业工作,并不是本书可以草草讨论的。

一种错觉是你相信交易你所就职公司的股票上你会有优势。对大多数人来说,似乎对公司内部有所了解会有助于他们在股票交易中占据优势。除非你是高管层或是董事会一员,否则情况就不是这样。即使你是高管或是非执行董事,在重大公告面前你是否占据优势同样是值得商榷的。并且通常来说,上述内幕交易当然是违法的。

实际上,购买自己公司的股票是不明智的。首先,相较于任一随机的其他股票,你在交易方面并无任何优势。如果这样做有用的话,任何上市公司的员工在交易其自己公司的股票上都会比其薪水赚的多。这只是个幻想。但更糟糕的是,你会在一家公司中混合现有的风险。是的,你已经在你所工作的公司有一个风险的暴露了。如果他们做的差,你可能会被炒鱿鱼。如果他们做的好,你可能会加薪或是升迁。通过购买自家股票,你只是增加了对于同一实体的风险,你完全没有任何理由这样做。

群体压力

股票世界给你一个无限的想象空间。有数以千只股票可以被交易。这代表你可以在任何想象得到的行业进行交易。有工业联合企业、电信运营业、制药业、黄金采矿业、互联网、石油勘探等等。业务领域非常不同,以至于股价完全独立也是合乎逻辑的。

问题是他们并非如此。是的,你有成千上万只股票可供选择,但他们都表现得像驯鹿一样听话时就会有麻烦。什么?羊群的比喻过时了。我是斯堪的纳维亚人,相信驯鹿这个比喻。

在一般的市场条件下,股票可能会表现得比较独立。当我们处于牛市之中,大部分股票都会上涨,并且优质股票涨得更多。大多数股票在牛市期间与指数具有相当高的相关性,即使你构建了包含多只股票的投资组合,你仍将与市场高度相关。当指数表现得好时,大部分你的股票也会表现较好。反之亦然。

在熊市中,这种股票间的高相关性突然接近极值。当市场崩塌时,无处可藏。几乎一切都发生在同一时间。接下来当整体市场开始反弹时,几乎所有股票又会在同一天上涨。这打破了多元化的思路。你所拥有的不过是不同贝塔值的标的。

这是股票策略中最棘手的问题。如果你同时交易多种资产标的,你很容易便可以设计一个多元化的机制。毕竟,玉米、石油、日元和股票之间几乎没有共性,通常他们之间是独立的。但是如果你只做股票交易,那你便不会拥有此项特权。

股票市场缺乏多元化是一个至关重要的因素。对于股票策略,你总会有一个固定的贝塔值。持有的股票越多,你的策略就越接近指数。这一点很重要,但并不是个大问题,只要你认清这一点,并予以考虑来设计你的策略即可。有意识地暴露一些贝塔风险的操作并不是什么不好的想法。但是你必须保持头脑清楚,确保市场走下坡路时你不是根据这一策略制定持仓的。

幸存者

标普500指数是一动量指数。纳斯达克100指数、道琼斯工业指数、罗素指数和其他一些知名指数都是这样。如果你仔细思考一下,就会发现股票指数其实本身就是长期动量策略。

当然,动量一词并非标普指数的官方策略方法,而是市值。对于标普500指数来说,要考虑一只股票能否纳入其中,要求其必须流动性很强,在纽交所或纳斯达克上市,其市值必须超过53亿美元。市值是公司的理论价值。通过已发行的股票数量乘以股价便得到这一数字。其意义显而易见。一只股票能加入到指数的部分原因是其过去价格走势强劲。当股票从指数中退出时,通常是其价格表现不佳,跌到所要求市值之下。这使得标普500指数和其他大多数指数一样在一定程度上都是动量策略。

当你看一个指数的长期图表时,相当于你就在看一个动量策略。表现好的纳入其中,表现差的被淘汰。一家公司可能一段时间表现的不好,但若其一直经营不善,其将会被排除指数之外,指数本身并不会受到影响。因此,你在指数上观察到的便与动量策略十分相似。

这意味着指数让股票市场看起来比实际情况更好。这同样制造了一种所谓的十倍收益的假象。其指的是一只股票在你购买之后价格涨了10倍。也就是1000%。如果你看一下标普指数中的股票,并且把时间往前推10年,你可能就会开始后悔没在10年前购入它。它仅仅是现在才处于指数当中,因为其过去十年的表现如此不可思议。但十年前你可能甚至都没听说过这只股票。即使你有所听说,那它也只不过是在茫茫高风险小盘股的海洋里不起眼的一只。

当开发和模拟交易策略时,考虑到下面这一点是至关重要的。假设你正在开发一个在特定情形下买入股票的交易模型。也许你会在它们取得突破时买入,也许你会在其被超卖时买入,但这其实没什么关系。如果你将这些想法编入模型,并对目前的标普500成分股过去20年的数据进行测试,那结果肯定会特别棒。毕竟,这一策略是从一个我们知道它们会在未来表现的比较好的股票篮子里面进行筛选。

你真正需要做的是使用现实的股票池。一种比较好的方法是对一只指数的所有成分股进行测试,包括历史成分股,像标普500指数。你需要让你的模拟平台知晓历史上每一天指数的成分股构成。那样的话,对于历史上的每一天,模拟便会仅仅考虑那天实际上的指数成分股构成。这是一种可以大大降低幸存者偏见的方法。

这种方法的关键之一在于你还必须考虑被摘牌的股票。十年前交易的许多股票现已不再上市交易。也许是破产了,也许是被其它公司收购了。原因并不重要,重要的是你的模拟必须尽可能按照实际参数给出。

大部分被摘牌的股票表现得很糟糕。如果你不将其纳入到你的模拟中,你会得到过于乐观的结果。当你真正开始交易时,你会发现现实与模拟情况大不相同。

分红处理

各种各样的公司行为可能会影响其股份。其中大部分比较简单直接、易于调整。这些调整几乎在所有的数据源中会自动更正。例如拆股,会自动调整,因此便不会造成人为误差。最大的问题在于现金分红。

公众看到的大部分时间序列数据都忽略了分红。你看到的大多数甚至是所有的股票图表都没有考虑股息。即使是为专业金融人士定制的昂贵的金融数据平台也不计股息。

通常,所有的图表都会根据拆股或是类似公司行为作出调整。如果未做调整,你会轻而易举的观察到。看一看苹果公司2014年拆股的例子就知道了。那一年的六月,苹果公司做了一个7:1比例的拆股决定。也就是说,股票价格突然变成了原来的1/7,或是前一天的14.286%,但实际上你突然多了七倍的股份。2014年6月6日,收盘价是645.87美元。接下来的星期一,该股开盘价是92.72美元。数字上虽然变化巨大,但实际上并不是什么大事。

拆股实际上对任何事都没什么影响,可以看作是一点营销的小手段。这代表着公司的发出了一个声音:股价涨的太多了,人们要想购买的话太贵了。当然这并非完全正确,因为股票本身价格水平并不能衡量公司贵贱。如果你比较两家相同的公司,他们流通股数量相同,基本面和前景都一致,那么他们的股价至少具有一定相关性。

虽然拆股并非大事,而且没有什么实际的分析价值,但确实会影响股票的时间序列。在苹果公司的案例中,如果不做任何调整,图表上前一天数值在650左右,突然就会下跌,一天内下跌了85%。看起来股东遭受了巨大损失,但实际并非如此。

调整的方法是重新计算历史时间序列。在7:1拆分的情况下,拆股前股票的所有历史价格必须乘以0.142857。如图1所示,未经调整的时间序列毫无意义。2014年的夏天没有85%的损失,时间序列中也不应该出现如此鸿沟。不用担心,这项工作几乎所有市场数据提供商会自动完成,甚至其他免费的网络资源他们也会提供。

说到分红,逻辑十分相似。为了得到正确的股价实际走势图,你需要及时调整所有序列。虽然拆股通常至少为0.5倍,但股息的调整要小得多。调整股息的标准做法是假定我们立即再投入相同份额的现金。这种方法可以让我们轻松的计算出一个调整因子,并据此调整历史上所有的价格序列。

你可能好奇为什么我们假设分红需要再投资。因为无论如何,你都需要对所获得的现金如何使用做出一些假设,这些假设将不可避免的造成一些错误。再投资的假设是标准的方法,其逻辑合理,是有效的调整方法。

你也可以假定那些现金什么都不做,但那不可能。这意味着你获得分红并将其放在床垫下面。也许我们可以假定将现金进行无风险的存款投资或是投资于指数。但无论哪种方式,正如你看到的,我们将不得不对现金的利用情况做一些假设。再投资意味着我们用所有的现金在最初购买股票,就像没有分红发生一样。因此这是一种更能体现公司价值发展的时间序列。

当开发一个交易方法时,通常要构建数学模型,并进行仿真模拟。如果不这样做,你就是在瞎做。你可能有一个非常合乎市场逻辑的理论,但是如果你未对它的历史有效性进行测试,你就不会知道什么时候它会有效。

如果你是在未进行调整的价格数据上模拟的非常好,或是在仅对拆股而不是分红进行调整的价格数据上,那么实际的回报将随着时间相差越来越多。每当支付股息时,看起来好像遭受了损失,实际上并非如此。也许你的想法不错,但你最终可能会放弃它,因为模拟的结果比它本该是的样子要糟。

更大的问题是股票排名和选择。如果你想对过去一年表现最好的股票进行排名,那么任何支付了股息的股票都会被从这份名单中剔除掉。一家公司可能利润正在不断增长扩张,但由于它正在进行分红,可能就不会出现在你的排名屏幕上。

不考虑分红,你可能最终会选到劣质股票。如果你正在认真的构建你的投资组合,并且正在读这本书,那么你真的应该考虑一下获取一个总回报数据源。

指数选择


股票市场以标普500指数作为代表。这是一个广泛的大型美国股票指数,并且是一个很好的美国市场稳健性的对比基准。

挑选一个合适的指数是很重要的,是衡量你的业绩表现的对比标准。如果你没有击败指数,那么你做的工作就不是很好。指数的选择可以帮助你定义你的股票池。仅在美国就有数千只股票可供选择。有很多股票或许是一件好事,但是,如果将自己的投资决策缩小到一个或者几个指数上,通常是件好事。这让你有一个限定的范畴,这对策略模拟来说尤其有用。如果你没有明确的范畴,就很难对十年前你会考虑购买哪些股票做出实际的假设。看看那些过去十年里仅取得了十倍回报的股票,如果你在策略模拟之前就已知晓,那真的是一个典型的错误。

关于为什么不选择道琼斯工业指数有个非常重要的原因。实际上,有好几个理由不选择它。道指,是个非常愚蠢的指数,找不出更好的形容词,真的几乎没有理由使用这一指数。大多数情况下,它作为商业脱口秀节目中主持人经常提及的指标,因为他们觉得公众更熟悉这一词语。

道琼斯指数只有三十只股票。这本身就是对指数来说很严格的约束。这三十只股票并不能代表美国交易所上的上千只股票。这是个非常狭隘的指数。

如何计算道琼斯指数是一个更大的问题。这是个价格加权指数。这意味着你只需将30只成分股的价格相加并除以30就行了。准确的说,你需要除以指数因子,但这只是保证一致结果的一种技术操作罢了。

如果你对思考这个问题稍作思考,就会很清楚的看到这种方法是多么粗糙。高价股对指数的影响比低价股要更大,股价是100的公司比股价是10的公司更为重要。

请记住,我们不是在讨论市值。股价与市值完全不是一回事。股价为10元的公司可能拥有一亿流通股,而股价为100元的公司则可能只拥有一万流通股。股价本身并没有什么绝对意义。

道琼斯指数的编制方法是一个比较古老的方法,有很多更好的替代品可供选择。就专业性而言,MSCI指数非常受欢迎。这个集合的核心价值在于,全球范围内方法论都将保持一致,涵盖了你可能想要的任何内容。按照地理、风格和行业分类,有数百个MSCI指数。对于资产管理人员来说,这是一套完整的指数,但缺点是购买指数成分股信息相当昂贵。买入一大堆优质指数的价值高低也是值得商榷的。对大多数人来说,在可以免费获得指数信息的前提下寻找理想的标的更有意义。就美国市场而言,标普指数是个不错的选择。

这些指数中最有名的当然是标普500指数,包含了美国主要交易所上的500只大股票。标普400中型股指数和标普600小型股指数同样很有意思。这三个指数一起构成了标普1500指数。

最终你选择哪个指数并不像你给出的理由那么重要。不要随意选定指数。找到你想要投资的股票类型,并挑选一只指数与之匹配。

市值

市值指的是公司价值多少。是的,这可能是一个没必要做如此复杂解释的简单术语。

要理解什么是市值,实际上只需要看他是如何计算的。首先核对已发行的总股数。这便是这家公司发行的股票数量。不考虑是否限制流通。接下来,你只需将股数乘以当前股价。得到的数值就是整个公司的理论价值。这仅是理论上的,因为如果你打算收购这家公司,价格会有很大不同,就像你在任何兼并或是公司收购中看到的那样。

根据市值对股票分组通常是有道理的。大多数市场指数都有严格的市值规则,将其控制在某一个区间内。标普500指数是一个大盘指数,根据他们的标准,任何公司最低市值都必须是53亿美元。这并不意味着任何比这一数字大的公司都会包含在指数之内,只是说包含其内的公司要达到这一最低市值要求才会被考虑。

知名度较低的标普400指数是一个中盘市值指数。要成为这一指数的候选者,一家公司要有7.5亿美元到33亿美元的市值。小盘股指数标普600要求的市值范围是4亿美元到18亿美元。

所有这些指标都是根据市值加权的。市值更高的公司在指数中所占的权重更大。这种编制方法是否合理,因人而异。如果指数的目的是衡量整体市场的健康状况和长期发展能力,这便是有意义的。如果你打算据此投资,意义便不是很大。

一般而言,大盘股的波动性往往比小盘股更低。但他们往往也比小盘股潜力更小。这当然不意味着交易大盘股不对。只是说这是一个你该知晓的差异。

苹果公司股票也和其他股票一样,是从小盘股起家的。很多超小盘股公司或是任何你喜欢的公司,可能都是最初由两个留着胡子的嬉皮士在车库里面经营的。他们经历了从小盘股到中盘股到大盘股的所有周期。我甚至不想计算这些股票自1976年以来翻了多少倍。现在苹果公司价值5000亿美元左右,几乎是一万亿的一半了。几乎比第二大的公司多出1000亿美元。有多大的可能它会再次翻倍呢?

这是不可能的。就像当你打算交易五万亿美元的股票时比你交易五十万的股票时困难得多。小公司往往风险较高,但其潜在回报也往往非常高。

行业
将股票按行业分类是跟踪公司实际业务的方法之一。即使你不做任何基本面分析,弄清楚股票所属的行业分类都会对你有很大的帮助。通常有些行业做的好,有些行业做的不好。如果你愿意的话,当然可以用定量的方法来确定。认清推动市场的力量是什么很重要。如果你一点都不关注行业,你可能在某一单一行业或是主题上暴露了非常大的风险却全然不知。承担风险不可避免,但没有必要这样做。

在2015年初写这篇文章的时候,美国能源行业正经历着长达半年多的下跌。这段时间要想跑赢标普500指数,只需要单纯的避免买入任何能源股即可。

有几种方案可以来对股票进行分类,术语可能略有不同。虽然它们很像,但采取哪个并不重要。我倾向于使用GICS方案,因为它具有连贯的全球标准且在大部分的数据平台上容易获得。GICS行业有包含四个层次的细分,这些信息也是很有价值的。

顶层,GICS包含十个行业,我将在本书中据此来描述股票。这些行业是由消费者判定的,消费必需品、能源、金融、工业、信息技术、材料、电信服务、公用事业和医疗保健。如果你想深入挖掘,每个行业又可分为行业集团,二级行业和子行业。对我们大多数人来说,这个行业分类水平已相当充足。

发表于 2018-10-12 10:51:55 | 显示全部楼层
跟杠杆有关系吧,杠杆高加剧了人性的贪婪
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发表于 2018-10-12 11:03:44 | 显示全部楼层
股市分两种,一种叫股市,一种叫中国股市
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发表于 2018-10-12 18:51:33 | 显示全部楼层
股市有风险,入市需谨慎
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发表于 2018-10-12 23:47:58 | 显示全部楼层
挺好挺好。。
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发表于 2018-10-13 13:03:16 | 显示全部楼层
必须保持头脑清醒
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发表于 2018-10-15 10:48:07 | 显示全部楼层
股票没有杠杆,还好吧
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发表于 2018-10-16 18:42:43 | 显示全部楼层
大盘指数所占的权重更大
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