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[探讨] 关于vix很棒的一个科普贴:买保险付保费还是卖保险收保费?

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发表于 2018-10-12 23:35:13 | 显示全部楼层 |阅读模式
本帖最后由 火火灶王爷 于 2018-10-12 23:35 编辑

  要了解VIX指数相关的情况,我觉得首先必须要理解期货远期曲线移仓展期收入的基本概念,这块对于任何一个做期货的人来讲并不复杂,但是很多不接触期货的人,总是只是看着一个简单的VIX指数来琢磨如何交易,这肯定是会吃大亏了,实际上GS(高盛)所做的一个交易就是在VIX期货上吃展期利润,这也就是前一阶段GS披露了高投资回报策略的核心:不断做空近月VIX期货合约;

  华尔街见闻上有一个简单的介绍,但是真的没那么的玄乎,而且我觉得GS的期权交易部门是不是新人啊,VIX的short近端移仓吃展期的策略一直很多人再用,它怎么还搞了个研报搞得似乎自己刚刚发现了一样,呵呵
【高盛期权交易部门在最新研报中发现,如果你从2009年起选择做空VIX短期期货指数,那么8年间的回报率高达4364%】

Contango (远期升水) :即到期日靠前的合约价格比到期日较远的价格要低。Backwardation (远期贴水) :即到期日靠前的合约价格比到期日较远的价格要高。

  四种掉期组合:

  这里面很多人不太明白这个做borrow的掉期交易和做lend的掉期交易啥意思,调期交易本质就是移仓,简单的解释就是一个近月空头因为合约到期需要展期移仓到下个月的时候,需要把近月空头平仓(即买入近月)同时卖出下个月的合约,这就是做Borrow的掉期交易;反之一个近月多头展期移仓到下个月的时候,需要做出来的就是近月多头平仓(即卖出近月)同时买入下个月合约,这就是做lend的掉期交易;

  所以你会发现,在contango的结构里:
近月空头可以通过不断的远月移仓来获得展期收益(掉期交易的升贴水差额部分);

  而这个VIX指数本身是不能交易的,可以交易的衍生产品其实是VIX期权和VIX期货可供交易员使用,最主要的就是VIX期货,VIX期货可以说天生有着一个缺陷,那就是它的结构;

  来看看这幅图,这里面是大部分时间里VIX期货的远期曲线结构,也就是说VIX大部分时间是个CONTANGO情况,至于为什么VIX期货大部分时间里会是Contango的格局呢?

  理解这些需要理解VIX期货波动率指数本身,VIX期货不是一个现货商品的期货,而是一个期权隐含波动率的期货,而隐含波动率要比BS模型表现出丰富的倾斜和期限结构,而隐含波动率也更多的可以包含交易员的实际供给与需求的看法,所以VIX期货溢价问题如果专业术语解读起来那将会非常数学的一件事情;

  我这里就用最简单通俗易懂的一句话来解释为什么VIX大部分时间会是个天生的Contango结构:VIX大家可以理解成是一个保险,一个预防市场大幅度波动的保险,但是一个加上时间轴的连续保险,还真和21点里面的保险(INSURANCE)有些相似:


  最主要的是这个保险是有时间轴的概念的,保险如果加上一个时间的概念,你想保的越长时间(预防S&P 500指数市场出现忽然的大幅动荡),那么你需要支付的保险费用就会越多,反馈到VIX期货上那么就相当于你需要不停的在每个合约到期之后去顺延下个合约,而contango结构就是那个保险的成本,这也就是假设在21点里每一局你都有机会买一个保险的话,成本当然是很高的(因为出现21的概率是有限的);

  当ETF兴起后,便出现了VXX和UVXY这两个看多VIX的ETF,和XIV这个做空VIX的ETF,由于这个ETF追踪的是VIX期货(注意是期货),所以他们就天生的承接了VIX移仓展期的成本损耗,从足够长的周期来看VXX, UVXY这样做多VIX期货的看多VIX的ETF必然是不断的缴纳保险费用,不停的损失,而做空VIX的ETF则是不停的收取保险费用,如果偶然遇到风险性事件,也就是支付保险兑付导致净值调整一下,但是只要时间足够的长(大部分时间里是太平盛世,几年才一个小风险,十几年才一个大风险而已);

  大风险出来的时候,例如2008年金融危机阶段,市场会短期很快的就转为back,风险越大,back的结构越大,但即便是2008年,VIX下的back结构也没有超过9个月(如图最上面的曲线,注意看9个月后又转为了contango)其实这就是隐含了风险是偶然的,风险是短暂的意思;

  那就意味着,在赌场里的另一个游戏:百家乐,我们假设赌场来做庄家,我们来做闲家,金融危机下的back曲线就像是百家乐出现连续的闲的情况,未来总有一把会打破连闲的情况,而看似在连续出闲庄家在赔钱,但是从足够长的时间里看,庄家一定是赢钱的除非你不来;

  小风险来的时候,那就更简单了,整个曲线的远端更是不动,也就前面2个月左右会转为back翘头,小风险来的快也去的快;

  所以看懂这些后,你就明白你是愿意做个卖保险的人:大部分时间收保费,偶尔的支付一下保险呢?还是愿意做那个买保险的人:大部分时间付保费,偶尔收一下保险呢?

  也许运气不好装上了一辈子都没出啥事,当然放到VIX市场,也就是TIMING的问题,如何时间把握的不好,可能保费付出个把亿,结果你自负想要的风险还没到来,那你也许有可能就挂着了黎明的前夜;

  所以成熟的美国市场里经常讲的是巴菲特投资,足够长的时间看,美国的股市是个回报市场,所以大部分时间VIX策略要做卖出者收取保费(展期收益);

  那么市场里买入VIX策略的人是谁呢?这个买保险的人目的是什么呢?呵呵,很多人总是想把VIX也当作是一个博弈的交易品种,而事实上永远不要忘记了其本质是个保费的概念,那些在股票市场里持有大量投资组合头寸的人,当市场越来越敏感的时候,为了平滑投资组合的曲线,降低风险的敞口,有一些会选择买入vix去对冲,给自己买一个保险,这就和保险公司说你要买个意外险,万一出点事呢?不怕万一就怕一万嘛;当然VIX来做对冲的效率和有效性还值得再商榷,但当有大量VIX的买家出来的时候,往往也意味着权益市场有点虚火的意思(他们愿意预期市场有大幅度波动才会愿意付出一大笔费用购买期权),但这并不代表着有人就一定看空股市,VIX是个波动预期的保险费用职能不要搞混淆;

---------------------付鹏的财经世界

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